海螺水泥：業(yè)績預增80%以上 關于反彈的思考

海螺公告2011年業(yè)績預計增長80%以上，低于預期。業(yè)績預告顯示2011年EPS應該在2.1-2.2元左右，如果按85%增長來預測，2011年凈收銀114.17億。前三季度90.55億，四季度單季度23.6億元，我們預計噸凈利為5優(yōu)惠左右，四季度由于需求壓力體現(xiàn)導致水泥價格的逐月下降應該是噸凈利環(huán)比下滑的主要原因。除了價格下滑之外，噸費用情況可能超出預期。
　　
　　不過市場目前關注的肯定在于2012年的業(yè)績下滑幅度。目前華東的水泥價格，同比下滑幅度在17%；全國下滑10%。如果我們按照四季度單季度情況來做預測，量的增長15%左右，明年的下滑幅度約在15-20%之間。我們的壓力測試顯示，如果協(xié)同維持，該可以維持，如果協(xié)同崩潰，則幅度超預期。其實如果能確定2012年就是低點，而2013年會好轉，那么低點10倍的估值應當是較有價值的。
　　
　　反彈的階段性質(zhì)思考。05和09年兩個周期既有類似又有不同。兩個步驟。
　　
　　一是由宏觀層面導致的，流動性好轉，提升估值，此時標的往往是前期跌幅較大品種。二是由行業(yè)層面所導致的，又分為兩個步驟。價格平穩(wěn)，成本端下降，經(jīng)營率好轉；價格上升(需求預期實質(zhì)性好轉，或許基建超預期)，需要考慮供需情況。現(xiàn)在反彈正是優(yōu)先階段的反應。如果流動性是反轉，則行業(yè)基本面短期不重要，如果只是反彈，那后面還會回調(diào)；如果流動性是底部但并未出現(xiàn)趨勢性上升，股價反彈后震蕩，需要看行業(yè)基本面。
　　
　　維持“增持”加盟評級，反彈暫未結束。從策略角度來看，我們認為從時間上反彈應該還未結束，高度不做判斷。在前期下跌時我們一直都是偏樂觀的態(tài)度，這是我們認為已經(jīng)是下跌空間有限而宏觀層面預期又及其容易在年初發(fā)生變化的前提下；現(xiàn)在并未結束。綜合優(yōu)先個步驟和第二個步驟，我們主要還是推薦龍頭冀東和海螺。我們預測2011-2013年EPS為2.16、1.75、2.15元。
　　
　　提示：海螺的安徽三條萬噸線投產(chǎn)后，必然會對華東區(qū)域造成壓力。政策放松預期落空。